上市即巅峰，雷神科技没有科技丨智氪( 二 ) 下跌只是估值回归。文

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商业模式：雷神科技更像营销公司对雷神科技而言，其在“贴牌生产”与“自主研发”之间选择了一个折中的方案：即出售工具属性非常强（性能高），但又具有一定消费属性的电竞笔记本电脑。
这个巧妙的选择成为雷神科技营收从5.23亿元飞跃至26.42亿元关键。
一方面，电竞笔记本终端用户对性能的要求明显在个性化之上，这意味着雷神科技不需要为“个性化”投入太多的研发资源，并且依然可以采用代工厂贴牌生产的模式，依靠规模化获得成本优势。在网络上对雷神科技旗下产品的公开评价中， “性价比高”成为雷神最明显的标签。
另一方面，终端用户对电竞笔记本的个性化需求并非为零，雷神科技则可以通过其营销能力以及少量的研发投入，对笔记本电脑的外观进行细节上的调整，进而获得差异化的竞争力。
通过雷神科技的财务数据，我们可以对这种业务模式有更深刻的了解。
1、几乎没有固定资产
2021年雷神科技的总资产达到12.52亿元，但由于生产主要交给了代工厂，固定资产及在建工程合计仅600余万元。
从代工厂的选择来看，台企蓝天电脑与广达电脑是雷神科技最大的供应商，其中广达电脑也是苹果笔记本电脑的代工厂。
2、研发投入以委外为主
雷神科技2019/2020/2021年的研发费用率分别为3.24%/3.35%/4.18% 。尽管研发费用率看起来并不低，但其中大部分都是委外研发， 2019/2020/2021年雷神科技委外研发的占比分别达到72.50%/73.72%/75.75% ，公司自身的研发能力并不强。
雷神科技也在招股说明书中实诚地指出，其自主研发能力更着重体现在产品策划、产品创意与外观设计、产品整体方案设计等环节，产品开发方案的具体执行委托外协厂商开展。
更直白地说，雷神科技只决定旗下产品要采取什么样的配置，以及选取什么样的外观，而产品具体该如何实现，则直接交给了代工厂。

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雷神科技研发费用构成；资料来源：Wind、36氪整理3、广告是销售费用的大头，没有渠道开支2021年，雷神科技的销售费用为8183万元，其中41.90%为售后维修费， 40.50%为广告促销费，仅10.96%为销售人员的薪酬。
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雷神科技销售费用；资料来源：Wind、36氪整理不难看出，公司的销售费用中并没有体现出与销售渠道相关的支出，甚至连售后维修费都是外包费用。
这是因为，雷神并未在销售渠道建设方面投入太多资源，旗下的各类产品主要依赖少数几家大型经销商渠道进行销售，直销占比非常低，且以线上销售为主。
2021年，雷神科技直销收入仅占经销收入的0.01% ，前五大经销商在营业收入中的占比达到80%以上。具体来看，第一大经销商是A股上市公司怡亚通，第三大经销商盒子互联则是雷神淘宝旗舰店的实际运营方。

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雷神科技客户结构资料来源：招股说明书， 36氪整理
高度集中的客户结构为雷神科技节省了大量的销售费用，但销售渠道的过度集中也使得雷神科技的商业模式过于单薄和脆弱。与竞争对手相比，联想集团前五大客户的占比仅在20%左右。
通过对雷神科技几个关键财务数据的比较，我们可以发现，雷神科技在一台电脑设计开发-生产制造-销售的全生命流程中，参与感最高的环节其实就是两项：营销和产品方案设计。