小米之家|小米现“排浪式”发展

小米之家|小米现“排浪式”发展
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图片来源@视觉中国
文丨老铁
在对小米以及整个智能手机制造业进行观察时,我们曾担心2021年手机业将会面临极大的压力,理由有二:
其一,当前全球资产价格上涨的势头并未得到明显遏制,在过去几个月里PPI也不断刷新纪录,这都会加重制造业的负担,简单说盈利性将会受到很大制约,这在工业部门最近的表现中也得到了了验证;
其二,受疫情以及宏观经济下行压力加大影响,我国消费端又出现了内需不足的情况,消费者惜购的表现明显,对于智能手机行业可能会对总需求产生一定的扰动。
对于个体企业,在上述压力之下,如若能进行逆周期的调节,走出外部环境阴影,那么对于今后的价值走向将有着积极的意义。
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于是,本文将以我国唯一上市的智能手机厂商小米为样板,来客观评述行业逆周期调节的潜力与机会。
首先看宏观情况,我们首先整理了近三年多时间以来电子信息产业PPI与智能手机产能之间的关系,见下图
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除2021年初在上年基数较低情况下,两组数据出现了偶然的同波段互动,其他时间里两组曲线的“错峰”现象乃是相当明显的,尤其PPI的波峰和波谷要领先于制造业产能增长,根据PPI走势可大致预测2-3个月内手机制造端的供给情况。
在上图中亦可以看到,进入2021年6月以后,两组曲线开始呈现明显分化,也就是说在PPI上扬之时,制造业并未如往期那般顺延2-3个月,而是立即进行了产能的调整,换句话说,当PPI走高预期已经越加明显之时,企业运营策略可能会提前警醒,一旦PPI真的有所表现就立即落实。
我们也主要到2021年7月行业PPI同比增长首次回正,当期手机业的增长就有了明显下挫,当PPI仍在上升通道时,我们将此理解为,行业在不断出清。
2020年我国手机出货量为2867万部,同比增长了28.6%,被部分乐观者认为行业已经告别了低谷期,但考虑到2019年同期该数字尚为3420万部,显然,情况并未想象中如此乐观。
对于国内手机厂商,在过去的Q2大致面临着:1.产能逐渐在萎缩;2.总需求尚未完全恢复,企业内卷化加剧。从损益表看,这不仅会影响总规模亦会对毛利造成影响。
带上以上结论我们再看小米。
在过去的几个月内,小米出货量拿到了全球第二的名次,我们自然要为其总规模持续的膨胀而感到高兴,结合当期国外营收占比已经接近50%,很容易类推,当国内总需求受到内需不足抑制时,小米过早布局的全球化有效稀释了以上风险,提升了总需求的天花板,这对于此后对企业价值进行合理化估值有着相当重要的参考价值。
但这似乎还是不够,“大”不等于“强”,小米的“大”究竟是以什么换来的呢?
我们重点看毛利率,对于制造业毛利率的高低关乎企业重点溢价能力,这是我们最为看重的指标之一。
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在过去我们也曾对上述两组数据进行过对比,也认为2020年Q2之前小米手机大概率是呈顺周期性的,具体表现为该业务毛利率与行业PPI呈负相关性,这也是可以理解的,当PPI走高将会侵蚀利润,稀释毛利,反之亦然。
但在2020年Q2之后情况则发现了明显的变化,毛利率改善程度大于此前两组数据的互动情况,即便在2021年Q2,PPI已经回到高点之时,小米手机该数据仅出现了小幅调整。
这又是为何呢?