抢滩「人形机器人第一股」，优必选科技投资价值几何丨智氪( 三 ) 1月31日

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优必选的业务结构
其中，教育智能机器人产品及解决方案是优必选科技的主要营收来源。自2017年以来，优必选科技就提供智能教育机器人产品及解决方案，至今形成覆盖从K12到职业教育、大学的全学段人才培养体系。 2022年前9个月，教育智能机器人产品及解决方案的营收占比为67.7% 。根据沙利文的数据，优必选科技是中国第一大智能教育机器人产品及解决方案供货商（按2021年收入计），市场份额约为20.1% 。
除了教育领域贡献稳定的营收以外，公司在智慧物流、智慧康养等领域业务的快速扩张，也给其业绩增长注入了新的活力。以智慧物流为例，自2020年底优必选科技开始为机器人仓库自动化推出智慧物流解决方案及智能物流机器人以来，该部分的营收已经由2020年的人民币0.13亿元增长至2021年的1.9亿元，同比增速高达1402.4% 。
从利润情况来看， 2020年、2021年和2022年Q3 ，优必选科技亏损净额分别为人民币7.1亿元、9.2亿元和7.8亿元。鉴于人工智能领域的硬科技属性，在行业发展的早期阶段，相关企业想要维持核心竞争力就需要高额的研发投入做支撑，这是AI企业普遍大规模亏损的根本原因所在。未来，随着人工智能产品大规模普及，行业进入量产阶段后，在规模效应下，相关参与者的亏损情况将会出现好转。
从数据上来看，优必选科技科技的亏损情况要好于在A股和港股上市的几家人工智能企业。通过拆分利润结构，我们发现导致优必选科技出现亏损主要有两方面容易被忽视的原因：第一，如前文所述，鉴于人工智能赛道的硬科技属性，高额的研发投入挤占了企业的盈利空间。 2020-2022Q3 ，公司研发费用占收入的比重分别为57.9%、63.3%及61.4% ，常年维持在60%以上；第二，员工股权激励放大了公司亏损数额。对于科技企业而言，通过发放股权来激励员工也是一个常见的现象。

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优必选科技利润分拆
优必选科技之所以能够创造如今的成绩，离不开其长期的技术累积和高强度的研发投入。根据招股书的信息，优必选科技在报告期内年均研发投入超60% ，拥有超过1500项专利，其中逾300项为海外专利。
强大的技术累积和研发投入使得优必选科技科技成为全球范围内极少数具备全栈式人形机器人技术能力（包括计算器视觉、语音交互、伺服驱动器、机器人运动规划和控制以及定位导航等技术）的公司之一。同时，优必选科技是全球首批在消费市场将配备多个伺服驱动器的多关节服务机器人商业化的公司之一；是全球极少数实现多系列伺服驱动器量产及实际产品应用的公司之一；也是全球首家完成小扭矩到大扭矩伺服驱动器批量生产的公司。
这些技术的积累让优必选科技得以将相关能力作为构建模块，适配及应用于多个企业级及消费级场景，形成了广泛的产品组合，并最终在上述多个行业落地。商业化落地能力与技术研发基础的有效结合，也可以被视作为优必选科技核心价值的一种体现。
抢滩港股，优必选科技有望破局
在登陆二级市场后，投资者对优必选科技的关注点自然会从理论和技术角度向商业化成果上过渡。鉴于此，未来人形机器人能否带动优必选科技业绩稳步提升，是投资者关注的重点。
我们认为，作为全球为数不多的已经跑通商业化路径的人形机器人公司，优必选科技未来仍然具备较好的投资价值。具体的原因体现在三个方面：