时代天使“坠落”，不是在一夜之间导语：被称为“中国正畸第一

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导语：被称为“中国正畸第一股”的时代天使，正抛弃原本的竞争利器，陷入“价格战”后，其商业模式短板也逐渐显现。更重要的是，消费者开始寻求更彻底的“消费降级” 。
上市之后，时代天使（6699.HK）的高光时刻，似乎已渐行渐远。
8月25日，时代天使发布了2022年中报，多项核心指标明显低于市场预期。
前6个月，公司营业收入5.71亿元，同比下降0.02% ，公司拥有人应占利润7430.70万元，同比下降22.72% ，基本每股收益为0.44元。
头顶“正畸第一股”的荣耀，时代天使曾是高歌猛进的代名词。一年前，时代天使创造了上市首日暴涨143.93%的神话，市值一度超过783.6亿港元。
彼时，他们把“走向世界”和“普及正畸”作为市场方向，希望借此抢滩市场份额，不断提升企业的收入和利润。
但从今年前6个月的营收和利润来看，无论与市场预期比，还是与曾经的自己比，成绩都不理想。
与此同时，资本在正畸赛道不断加码，行业内多家本土厂商正在大刀阔斧进行市场扩张。
获得泰康系投资的正雅齿科表现强劲，已经坐上了国内正畸行业的第三把交椅。美立刻、轻松笑等新对手也陆续入局，抢夺时代天使逐渐失去的市场份额。
一边是疫情下的消费低潮，另一边是势头强劲的对手冲击，时代天使在此节点，选择继续推进“下沉”救市，寄希望于通过快速拓展三四线新兴市场，提升市场覆盖率。
但这并未能成功提振投资者的信心。
伴随着中期盈利预警和股东减持等信号，时代天使股价接连下跌。截至9月9日收盘，报收131.5港元/股，总市值约为221.9亿港元，较最高点蒸发超400亿港元，接近“腰斩” 。
“神话”背后的隐忧
时代天使的“坠落”并不是一夜之间发生的。从历年财报中，或许可以看出一些端倪。
一是成本飙升导致盈利能力下降。
2022年上半年，时代天使的毛利率、净利率、ROE三项指标均有下滑，毛利率由2021年上半年的66.1%减少至2022年上半年的58.0% 。而净利润规模下滑的主要原因，是成本的大幅增长。
2022年上半年，时代天使的成本为2.40亿元，同比增长23.8% 。其中，与提供隐形矫治解决方案有关的成本为2.17亿元，同比增长33.8% 。
隐形矫治解决方案的毛利率，也由2021年上半年的69.5%减少至2022年上半年的60.2% 。

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时代天使2022年中期业绩公告，来源：时代天使官网
二是营销和销售费用比重逐渐超过研发费用。
去年以来，时代天使的销售及营销开支、行政开支和研发开支急速增长。
2021年时代天使销售及营销开支、行政开支和研发开支累计为5.43亿元，同比增长36.8% ，增幅创下过去三年新高。
2022年上半年，时代天使的销售及营销支出为1.28亿元，较2021年同期增长32.3% 。
这是时代天使“出海”和“下沉”战略带来的必然结果。
过去几年，舍得在研发上投入，不断推出新技术、新专利是时代天使能够在中国市场迅速崛起的助推器。但是，从这几年的数据来看，时代天使的研发费用率正呈现出下降趋势。
其实在2021年上市之前，重营销、轻研发的特征十分明显。
2018年至2020年间，时代天使销售及营销费用分别为0.81亿元、1.23亿元、1.49亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、18.2% 。