毛利不及4S店，“中间商差价”难撑途虎养车IPO 文

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文｜张艺
上一波O2O热潮中诞生的公司，好不容易熬到上市，却赶上互联网退潮。
1月24日，途虎养车向港交所递交了上市申请。
彼时，途虎养车还是汽车后装“黄金”市场与“烧钱换取规模”模式结合的香饽饽，但招股书的数字，却让人更加看清了冷冰冰的亏损事实，堪称又一例“薅资本羊毛，为用户服务”的典范。
受庞大并持续增长的汽车保有量及日渐增长的车龄的推动，中国汽车服务市场规模依然在不断扩大。根据灼识谘询报告，按GMV计，预计到2025年，这一数据将达到人民币16,508亿元，复合年增长率为10.0% 。
招股书显示，途虎养车的收入由2019年的70.4亿元，增加24.3%至2020年的87.53亿元。截至9月30日的2021年前三季度，途虎养车总收入为84.42亿元，较去年同期提升41.8% ，同比增速超过行业整体水平。

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途虎养车高速的增长下却常年“血亏” 。 2019年、2020年及2021年前三季度，其期内净亏损分别为34.28亿元、39.28亿元和44.35亿元，累计亏损破百亿元。从期内净亏损率上来看， 2019年、2020年、2021年前三季度分别为48.7%、44.9%、52.5% 。
净亏损率居高不下，其经营亏损率也从2020年前三季度的8.9%上升到2021年同期的11.1% ，说明了其经营现状存在种种挑战。
潜力巨大却又流血上市，汽车后服务市场真的是一笔好生意吗？
低毛利下负重前行
途虎养车诞生时自带“线上线下一体化”的标签，但从毛利率来看，其综合表现即无法达到线上服务的高毛利，甚至也难以和传统的4S店毛利率相提并论。
截至2019年、2020年，以及截至2020年及2021年9月30日，途虎养车的毛利润分别为5.2亿元、11亿元、7.9亿元和13亿元，毛利率为7.4%、12.3%、13.4%、15.5% 。尽管，毛利率已经在不断增加，但是这个数据放到行业中也并不出色。
此前，有媒体报道过，一位在奥迪4S店工作过的财务总监表示，通常情况下4S店维修毛利率低于50%是没法做的。
为什么途虎养车毛利难以提升？
从收入结构来看，综合汽车产品服务是途虎养车的主要营收来源，历年占比均超过90% ，其次则是以加盟服务、广告服务为主的平台服务，占比较小。显然，目前途虎养车的平台作用并没有变现，主要还是依靠基础的汽车维护和保养服务输血。
在综合汽车产品服务类别中，轮胎和底盘零部件占据核心位置， 2021年前三季度，占比为43.6% ，汽车保养占比为32.7% 。

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（途虎养车收入结构明细）
实际上，途虎养车赖以生存的轮胎和底盘零部件服务中，前者的角色仅仅是一个类似“经销商”的角色，利润空间并不大。
招股书显示， 2019年至2021年前三季度，途虎养车这样细分收入的毛利分比为3.9%、7.8%、8.6% 。
毛利率的提升主要依赖于汽车服务生态效应初显，途虎养车与众多品牌方直接合作，优化供应链，通过C2M能力将用户需求输送给品牌供应商形成定制化。但是，本质依旧难以逃脱赚差价的“中间商” ，其中利润天花板太低，这就意味着轮胎和底盘零部件毛利率很难有大幅度的上升。
途虎养车也意识到这一问题，所以近年来，毛利率可以达到26.1%的汽车保养服务占比逐渐上升。而轮胎和底盘零部件的业务从2019年占比52.4%降至2021年前三季度的39.8% 。