加盟商上市前夜大逃亡，KK集团烧钱维系的701家门店还值200亿吗 1月下旬

1月下旬，国内知名潮流零售商KK集团再次向港交所递交招股说明书。这是继2021年递表失败后， KK集团再次发起上市冲锋。
招股书显示， KK集团销售潮流零售产品，旗下拥有KK馆、KKV、THECOLORIST调色师、潮玩集合店X11等多个连锁零售品牌，目前的主力子品牌是KKV、THECOLORIST调色师， KK馆是最早的品牌，正在逐步被KKV取代；X11则是2020年后成立的子品牌，在公司营收中占比较小。截至2022年10月末， KK集团共有701家店铺，包括556家自有门店和145家加盟店，分布在中国190多个城市以及印度尼西亚的13个城市。根据第三方报告， 2021年， KK集团GMV为32亿元，在中国潮流零售市场的精品集合中排名第二，市场份额约为2.8% 。
IPO前， KK集团共完成从A轮到F轮的多轮次融资，累计融资33.5亿元。在2021年最后一轮融资中， KK集团收获3亿美元，投后估值达到200亿元人民币。如此高频次的融资一方面显示了投资机构对新消费代表之一的潮流市场的看好，但另一方面也对KK集团的业务模式和盈利能力提出了巨大挑战。 KK集团的当下业绩和未来前景真的撑得起200亿估值吗？
01.连年亏损后“美化”报表盈利
招股书显示， KK集团的收入主要来源于两部分：1）自有门店零售销售及向加盟店销售；2）基于销售的管理及咨询服务收入，如门店管理费、物流费用及向加盟商收取的POS费用。 2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月， KK集团的收入分别为4.64亿元、16.46亿元、35.24亿元、30.67亿元，净利润分别为-5.15亿元、-20.17亿元、-56.81亿元、1.89亿元，不到四年的时间累计亏损高达82.13亿元。
2022年前十个月， KK集团之所以实现盈利，也并非是经营性业务盈利，而是通过非现金及非经营性项目调整的结果，也就是说，这是一个财报数字美化的结果，并非企业真实盈利能力的体现。

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当然， KK集团上述巨额亏损主要是由按公平值计入损益的金融负债变动所致，这里主要是指KK集团的上市前融资。 2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月， KK集团经调整后的净亏损分别为7700万元、1.74亿元、3.04亿元以及2.54亿元。
有人认为， KK集团的账面亏损无关紧要，不影响公司业务发展。事实果真如此吗？固然，从创业者和风投机构角度来讲，企业借钱发展，烧钱扩张，规模越大，估值越高，是好事。这意味着，他们有机会将高估值的企业卖给二级市场投资人。但对二级市场投资人而言，创业公司把钱烧光了，还不能盈利，估值反而上升了几十倍，这不是一个笑话吗？所以，这个问题需要综合看，对于有前景的公司，投资人当然能接受短期的烧钱式亏损；可是，对于那些单纯烧钱，将估值炒高的网红式创业公司，尤其是那些短期通过加盟连锁方式实现大跃进扩张、账面负债累累的公司，投资人应提高警惕。这些业务模式和盈利能力都未能经过验证的公司，很可能是昙花一现。
此外， KK集团的资产负债表正在迅速恶化。 2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月， KK集团的负债净额分别为人民币7.12亿元、27.10亿元、81.72亿元元及81.53亿元。

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背负着沉重负债的KK集团账上现金已捉襟见肘。
招股书显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年10月31日， KK集团的现金和现金等价物分别为2.33亿元、1.68亿元、4.66亿元、4.63亿元。按照过往几年的经营现金净流出速度， KK集团的现金只能维持不到一年。这也意味着，不能迅速上市融资续命的话， KK集团将面临资金链断裂的风险。